تحلیل آنچین رمزارزها، هفته ی 32 سال 2022

شرط بندی روی ادغام

با بلوغ بازارهای مشتقات بیت کوین و اتریوم، می توان موقعیت های تجاری پیچیده ای را با استفاده از گزینه ها و معاملات آتی ایجاد کرد. ادغام اتریوم فرصتی برای مشاهده چنین موقعیتی در بازار در مقیاس بزرگ ارائه می دهد.

بازار بیت کوین در این هفته نسبتاً آرام بود و بین 23,832 دلار و پایین 22,486 دلار تثبیت شد. با توجه به اینکه شرایط بازار هنوز از ماه ژوئن نسبتاً نوسانی در حال بهبود است، تغییرات ظریفی در موقعیت یابی در بازارهای بیت کوین و مشتقات اتریوم رخ می دهد.

در خبرنامه این هفته، واگرایی قابل توجهی را که در بازارهای آتی و آپشن ایجاد شده است، با محوریت Etheruem Merge که برای سپتامبر برنامه ریزی شده است، بررسی خواهیم کرد. به نظر می رسد معامله گران از قرارداد های خرید برای شرط بندی بر روی قیمت ETH در ماه سپتامبر استفاده می کنند، در حالی که عقب افتادن معاملات آتی و قرارداد های اختیار معامله نشان می دهد که انتظار فروش اخبار در جریان است.

به نظر می رسد که این موقعیت نسبتاً پیچیده در بازار باشد و شواهد بیشتری از به کارگیری سرمایه نهادی در نقدینگی در حال بلوغ بازارهای آتی و اختیار معامله را اضافه کند.

خط پایه بیت کوین

برای شروع تجزیه و تحلیل خود، با توجه به تغییرات بنیادی کمی در سطح پروتکل که بر قیمت گذاری کوتاه مدت تأثیر می گذارد، ارزیابی خواهیم کرد که چگونه بازارهای مشتقات بیت کوین را قیمت گذاری می کنند.

از آغاز ماه آوریل، بازارهای آتی بیت کوین شاهد افزایش چشمگیر علاقه باز بوده و از حدود 350 هزار بیت کوین خارج شده و به نقاط جدید 538 هزار بیت کوین رسیده است. رشد توسط تعداد معدودی از صرافی ها هدایت می شود، در درجه اول Binance، Deribit، OKEx، Bybit، FTX و CME.

مقایسه سود باز در ارزش بیت کوین به جداسازی دوره های رشد اهرم آتی، از تغییرات قیمت سکه کمک می کند. بر اساس دلار، سود آزاد فعلی 12.4 میلیارد دلار است که نسبتاً پایین است و معادل بازار صعودی اولیه در ژانویه 2021 و در پایین ترین سطح فروش 29 هزار دلاری در ژوئن 2021 است.

🔔 هشدار: شکست سود باز آتی به بالای 550 هزار بیت کوین نشان دهنده یک ATH جدید در اهرم آتی است و احتمال افزایش یک رویداد کاهش اهرم را نشان می دهد.

به نظر می رسد حجم معاملات آتی در دوران پس از فروپاشی LUNA تثبیت شده است. حجم تجارت طی 12 ماه پس از فروش ماه مه 2021 کاهش ساختاری را تجربه کرد، اما به نظر می رسد در حال ایجاد مجدد کف در حدود 33 میلیارد دلار در روز است.

با توجه به افزایش مقیاس بزرگ در بهره باز (در مقیاس نسبی)، این ممکن است نشان دهنده این باشد که معامله گران به طور فزاینده ای مایل به پذیرش قیمت بیت کوین پس از دو رویداد بزرگ کاپیتولاسیون در ماه می و ژوئن هستند.

🔔 هشدار: حجم معاملات آتی (7D SMA) به بالای 45 میلیارد دلار می‌رسد که نشان‌دهنده افزایش قابل‌توجه در حجم معاملات است و احتمال افزایش نوسانات کوتاه‌مدت را نشان می‌دهد.

تغییرات ساختاری نیز در بازارهای آتی طی 18 ماه گذشته رخ داده است. نسبت حاشیه با پشتوانه سکه از 70 درصد به خط پایه نرمال جدید حدود 40 درصد تسلط کاهش یافته است. به عبارت دیگر، تقریباً 60 درصد از حاشیه معاملات آتی در حال حاضر از طریق استیبل کوین و وثیقه فیات ارسال می‌شود و نوسانات افزوده شده ناشی از تغییر ارزش وثیقه در کنار قراردادهای آتی را از بین می‌برد.

این بدان معنی است که در حالی که اهرم معاملات آتی بالا است، به نظر می رسد حاشیه اساسی بسیار پایدارتر است و تأثیر تحدب منفی را در مقایسه با اوایل سال 2021 کاهش می دهد.

معاملات آتی بیت‌کوین را در حالت کانتانگو قیمت‌گذاری می‌کنند، جایی که معامله‌گران باید حق بیمه کمی بپردازند تا در آینده در معرض بیت‌کوین قرار بگیرند. این شرایط رایج تر برای بازارهای بیت کوین است و حق بیمه تا پایان سال فقط 3.24٪ است. این بازدهی نقدی و حمل تنها به سختی با بازدهی موجود در اوراق خزانه ایالات متحده قابل رقابت است و بنابراین به سختی نشان دهنده هرگونه سوگیری بلندمدت صعودی است.

سطح مشابهی از بی طرفی را می توان در نرخ های سرمایه گذاری دائمی سوآپ مشاهده کرد که اندکی مثبت هستند و بر اساس سالانه 2.3 درصد بازده دارند. طبق قراردادهای آتی تقویم، بازدهی اندکی مثبت نرمال است و سطح نرخ های تامین مالی نشان می دهد که سوگیری نسبتا کمی در هر دو جهت وجود دارد.

به طور کلی، به نظر می رسد که بازارهای آتی بیت کوین در حجم مبادلات تثبیت می شوند و نشان دهنده یک سوگیری جزئی به سمت صعود هستند. بهره باز بر اساس نسبی بیت کوین زیاد است، اما بر اساس دلار چندان زیاد نیست. به نظر می رسد که این نشان می دهد که معامله گران به طور فزاینده ای مایل به پذیرش قیمت بیت کوین هستند، اما هنوز در مزرعه شرط بندی نکرده اند.

🔔 هشدار: شکستن نرخ‌های سرمایه (SMA 7D) به زیر 0 نشان‌دهنده معکوس شدن منفی حق بیمه فعلی است و شکستن بالای 0.005٪ نشانه افزایش حق بیمه سوداگرانه است.

ادغام اتریوم

با این حال، در آن سوی حصار، معامله‌گران مشتقات شرط‌بندی‌های واضحی را برای اتریوم انجام می‌دهند، مخصوصاً مربوط به ادغام آینده که در 19 سپتامبر برنامه‌ریزی شده است. برای اولین بار در تاریخ، بهره باز گزینه های اتریوم در 6.6 میلیارد دلار در حال حاضر بیشتر از بیت کوین با 4.8 میلیارد دلار است.

در حالی که هنوز به بالاترین حد خود نرسیده است، OI گزینه های ETH به تنظیم یک گزینه جدید نزدیک شده است، در حالی که علاقه باز بیت کوین بسیار پایین تر از اوج تنها 35 درصد ATH است.

اگر به قراردادهای سپتامبر در Deribit نگاه کنیم، سوگیری جهت معامله گران اتریوم بلافاصله مشخص می شود. گزینه‌های تماس، گزینه‌های قرار را برای اندازه انتخاب می‌کنند، با معامله‌گرانی که روی قیمت‌های ETH بالاتر از 2.2 هزار دلار شرط‌بندی می‌کنند، با سود باز قابل توجه حتی تا 5.0 هزار دلار.

با این حال، حداکثر قیمت درد در حال حاضر حدود 1.35 هزار دلار است، که منجر به منقضی شدن حداکثر تعداد گزینه‌ها می‌شود. با توجه به اینکه این قیمت تا امروز کمتر از قیمت نقدی است، برای یک ماه بسیار جالب در پیش رو راه اندازی می شود.

این تقاضای بزرگ طرف خرید برای قرارداد ها خرید اختیاری اتریوم که در ماه سپتامبر منقضی می‌شود، روند نوسانات را به سمت یک سوگیری شدید صعودی سوق داده است. روی این نمودار میله‌های بهره باز پوشانده شده‌اند، جایی که می‌توان دید که شیب رو به بالا به شدت توسط معامله‌گرانی که مایل به پرداخت حق بیمه برای قرار گرفتن در معرض تماس طولانی هستند، هدایت می‌شود.

نوسانات ضمنی برای این قرارداد تقریباً در تمام قیمت‌های اعتصاب بیش از 100 درصد است. صعودی ترین معامله گران، که گزینه های تماس بالای 5 هزار دلار را خریداری می کنند، مایل به پرداخت بیش از 130 درصد نوسانات ضمنی هستند.

اگر شکل و مقیاس روند نوسان سپتامبر را با اکتبر مقایسه کنیم، می‌توانیم شاهد کاهش چشمگیر در دم سمت راست با شکل نسبتاً صاف و زیر 110 درصد IV در سراسر منحنی باشیم. این نشان دهنده تقاضای نسبتاً کمتری برای قرار گرفتن در معرض ETH از طریق گزینه‌ها پس از رویداد Merge است.

جالب توجه است که پس از ادغام، سمت چپ با نوسانات ضمنی به طور قابل توجهی قیمت گذاری می شود، که نشان می دهد معامله گران برای محافظت از گزینه قرار دادن گزینه «فروش اخبار» پس از ادغام حق بیمه پرداخت می کنند.

با توجه به سوگیری شدید صعودی در بازارهای قرارداد اختیاری ETH، انتظار می رود که تقاضای لحظه ای بسیار قوی باشد. با این حال، نگاهی به تغییر موقعیت خالص مبادله نشان می‌دهد که تنها ۷۰۰ میلیون دلار خالص برداشت در ماه است.

در حالی که 700 میلیون دلار مبلغ زیادی است، برداشت‌های مبادله‌ای در مقایسه با اوج‌های اخیر 3 میلیارد دلار در ماه و همچنین در مقایسه با 6.6 میلیارد دلار در بهره باز گزینه‌ها کمرنگ است. برداشت ماهانه مبادلات امروزی تنها 2 درصد حجم معاملات آتی است، در حالی که این نسبت در آوریل 2022 و نوامبر 2021 به بیش از 20 درصد رسیده است.

ساختار اصطلاح آتی برای ETH به طور قابل توجهی از نظر شکل با منحنی بیت کوین متفاوت است و در شرایط پسرفت است. این به این معنی است که معامله‌گران آتی ETH را با تخفیف پس از ادغام قیمت‌گذاری می‌کنند، که با حق بیمه بالاتری که معامله‌گران اختیار پرداخت می‌کنند، همسو می‌شوند.

در حالی که این تخفیف فقط ناچیز است، فقط 2.27-٪ سالانه، نشان می دهد که میزان زیادی از فعالیت کوتاه مدت در بازارهای آتی تقویم وجود دارد. محتمل ترین توضیح این است که سرمایه گذاران در حال استفاده از بازارهای آتی هستند تا هم ریسک نزولی را پوشش دهند و هم احتمالاً حق بیمه پرداخت شده در موقعیت های اختیار معامله را تامین مالی کنند.

در نهایت، می‌توانیم ببینیم که تقاضا برای معاملات آتی تقویم کوتاه (بر اساس 3 ماهه) به‌عنوان یک هزینه حمل منفی ظاهر می‌شود و به حدود -3.68 درصد سالانه می‌رسد. این امر تأیید می کند که معامله گران مایلند برای محافظت نزولی هزینه ای بپردازند، با چشم به ادغام هم برای گمانه زنی های صعودی در مورد آن، و هم یک رویداد فروش خبر بعد از این واقعیت.

این نشان می دهد که چگونه معامله گران با استفاده از عمق فزاینده بازارهای آتی و اختیار معامله، موقعیت های پیچیده تر را قرار می دهند. با این حال، این به شدت در بازارهای نقدی منعکس نمی شود، و نشان می دهد که معامله گران ادغام را در درجه اول به عنوان فرصتی برای قرار گرفتن در معرض قیمت و کمتر به عنوان موردی برای یک موقعیت نقطه ای بنیادی تر می بینند.

خلاصه و نتیجه گیری

در این خبرنامه، ما هر دو بازار آتی و اختیار معامله را تحلیل کردیم تا ارزیابی کنیم که بازار در کوتاه مدت چه قیمتی دارد. با بیت کوین به عنوان یک خط پایه، این نشان می دهد که سرمایه گذاران مایل به قرار گرفتن بیشتر در معرض قیمت هستند، اما هنوز در معرض دید سنگین قرار نگرفته اند. در بازارهای مشتقات بیت کوین سوگیری جهت دار کمی مشهود است.

با این حال، در سمت اتریوم، معامله گران به وضوح دارای تعصب طولانی مدت هستند که به شدت در قراردادهای اختیار معامله در ماه سپتامبر بیان شده است. هر دو بازار معاملات آتی و آپشن پس از سپتامبر در حال رکود هستند، که نشان می دهد معامله گران انتظار دارند ادغام یک رویداد به سبک «شایعه بخرید، اخبار را بفروشید» باشد و بر این اساس موضع گیری کنند.

برداشت نقطه ای برای ETH از صرافی ها در مقایسه با اوج تقاضای اخیر نسبتاً کم است. این نشان می دهد که معامله گران پیچیده از عمق بازارهای مشتقه به عنوان ابزار ترجیحی برای به دست آوردن قرار گرفتن در معرض قیمت و پوشش ریسک رویداد ادغام استفاده می کنند.